Владимир Потанин дал согласие на начало переговоров по слиянию | ИНВЕСТОР

Владимир Потанин дал согласие на начало переговоров по слиянию "Норникеля" и "РусАла". Что делать инвестору?

Мы видим потенциал для раскрытия стоимости алюминиевого бизнеса «РусАла» и отмечаем риски для дивидендов «Норильского никеля». Риск для обеих компаний – условия возможной сделки.

«РусАл» владеет 26,25% акций «Норильского никеля» (12,4 млрд $ при текущей капитализации ГМК 47,4 млрд $). Капитализация самого «РусАла» составляет 14,9 млрд $. Таким образом, стоимость алюминиевого бизнеса – 2,5 млрд $ при операционной прибыли 2 млрд $ за 2021 г.

Мультипликатор EV/EBITDA 22 алюминиевого бизнеса «РусАла» – 2,3. Мультипликатор EV/EBITDA 22 «Норникеля» – 5,6.

Одна из причин текущей недооценки «РусАла» – отсутствие дивидендных выплат. Дивидендная доходность за 2021 г.: 0% у «РусАла», 13% у «Норникеля».

Акционеры «РусАла» не получали денежный доход от высоких цен на алюминий в прошлом году – компания снижала долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA 1,6 по итогам 2021 г.). Объединение с «Норникелем» увеличивает для акционеров «РусАла» вероятность получения дивидендов в будущем.

Акционерное соглашение между «РусАлом» и группой «Интеррос» предусматривало распределение дивидендов «Норникеля», так как «РусАл» был заинтересован в снижении долговой нагрузки. В случае объединения видим риски снижения дивидендов для акционеров «Норникеля», поскольку возможно увеличение капитальных затрат.

Наше мнение:

Считаем, что в среднесрочной перспективе интересной идеей может стать покупка акций «РусАла» и продажа акций «Норникеля» из-за ожиданий раскрытия стоимости алюминиевого бизнеса «РусАла» и рисков для дивидендов «Норникеля». Риск для идеи – низкая цена алюминиевого бизнеса в условиях сделки.

Позитивно для облигаций Русал Братск РУСАБрБ2P1 (входит в подборку – соотношение Риск/Доходность). Бонды торгуются ниже номинала 96,5% / YTP 10,95% – потенциально рост цены может быть на 1,0-2,0 п.п. Оферта по выпуску (плановый выкуп по цене 100%) – 9 июня 2023 г.

Ранее мы убрали акции "Норникеля" из нашего топ-10 акций России из-за рисков для дивидендов.

#НаОстрие $RUAL $GMKN